破发亏损出门问问AIGC第一股光环保卫战

深度客观穿透

动作需再快、再精准些！

编辑：俊逸

风品：陈晨

不想4月24日上市当日即破发，以2.98港元开盘，最终收于3.68港元，次日收于3.36港元。之后经过短暂回升，5月3日触及高点4.38港元，便又开始震荡下行持续破发。9月11日盘中触及低点0.66港元。好在乘着大盘回暖及赛道热度，股价随之可喜修复，9月20日单日涨幅超59%收于1.21港元。不过若拉长维度看，截至9月27日收盘价1.28港元，较发行价仍累跌近7成，市值不足20亿港元。

昨日小甜甜今日牛夫人，短短5个月走势如过山车。不禁疑问，市场在踌躇什么？

1

四年半累亏23亿营收滞涨

2004年，创始人李志飞于约翰霍普金斯大学攻读博士学位，专注机器学习与机器翻译领域，并在此期间开发了开源机器翻译软件Joshua，目前其已是全球学术界两大主要机器翻译软件之一。后又在谷歌担任总部科学家，专注机器翻译的研究与开发。

2020年-2023年，公司营收2.645亿元、3.979亿元、5.002亿元、5.071亿元，对应增速50.42%、25.7%、1.37%；归母净利5615万元、-2.763亿元、-6.698亿元、-8.026亿元，对应增速-592.1%、-142.42%、-19.83%。

2024年8月26日，出门问问发布2024半年报，营收同比减少37.86%至1.627亿元，归母净利亏损5.788亿元，上年同期亏损2.18亿元。粗算下来，四年半累亏超23亿元。

2

研发还需加劲

资金面冷思

当然，亏损是人工智能企业“通病”。

深入来看，研发费普遍是个大头。2020年-2024H1，商汤科技研发开支为24.54亿元、36.14亿元、40.14亿元、34.66亿元、7.35亿元，费用率71.21%、76.89%、105.38%、42.24%；云从科技为5.781亿元、5.342亿元、5.603亿元、4.905亿元、2.166亿元，费用率76.59%、49.65%、106.44%、78.09%、179.75%。出门问问为9709.3万元、9150.5万元、1.19亿元、1.55亿元、5581.4万元，费用率36.71%、23%、23.79%、30.57%、34.3%。

叠加销售及营销开支，分别投入7452.8万元、1.06亿元、9712万元、1.51亿元、9129.1万元，费用率28.18%、26.64%、19.42%、29.78%、56.11%；行政开支5223.8万元、4870.1万元、5516.9万元、8898.7万元、5588.1万元，费用率19.75%、12.24%、11.03%、17.55%、34.35%。三费投入高企挤压了出口问问的利润空间，却没带来多大营收体量突破，尤其2023年以来。

行业高歌猛进，贵为第一股的出门问问有必要再快再精准些。毕竟大市场更竞争，百度、华为、腾讯、科大讯飞等大厂均入局其中，强敌环伺中想笑到最后，就需不断加强研发能力、抬高核心技术壁垒，背后离不开大量费用支撑。尽管亏损加剧，可从研发投入体量看，出门问问较商汤、云从等仍居劣势。

或许也有无奈与急迫。据招股书，2013年2月-2019年9月间，公司共获7轮融资，累计融资额超2.55亿美元，投资方包括红杉资本、谷歌、海纳亚洲创投基金（SIG）、真格基金、国美光学、歌尔股份等。

然据招股书，从此至上市前的4年多时间，公司没任何一笔融资进账。2020年-2023年，出门问问账上现金及现金等价物余额为2.15亿元、1.32亿元、4025万元、1.44亿元，流动资产4.27亿元、3.78亿元、4.05亿元、3.96亿元，反观同期流动负债达34.33亿元、35.2亿元、37.21亿元、45.17亿元，资金压力肉眼可见。

好在成功上市带来一波“补血”。出门问问招股书表示，拟将所得款项净额约44.3%用于持续提高建模技术，以进行模型训练，通过引进优秀的技术和人才，对底层基础模型进行垂直优化，并改进解决方案的现有程序算法；约35.7%用于解决方案开发及营销；约10.0%将分配至用于寻求战略联盟、投资及收购，以实施解决方案发展的长期增长策略；约10.0%将用于营运资金及一般企业用途。

2023年6月末，出门问问资产负债率43.4%，2024年6月末为33.4%，现金及现金等价物升到3.859亿元。流动负债则降到1.99亿元。

据2024半年报显示，公司过往主要透过股东注资及银行借款来满足现金需求，而受益首次公开发售发行股份所得款项使得现金及现金等价物同比增长167.4%至3.86亿元。

考量在于，低迷缩水的股价削弱了融资优势。若后续持续低迷、亏额仍加大，很难说出门问问会不会再临资金流压力。

3

核心业务转变面面观

大客户变动“后遗症”

营销费可解？

说千道万，产品力是根本。

针对2023年下滑，招股书解释称，“与汽车附属公司A就与汽车语音对话系统后端技术有关的共享若干版权、专利及专有技术的知识产权安排方面的收入增加，部分被智能设备及其他配件受新旗舰产品延迟推出导致收入有所减少所抵销”。

可好景不长，2023年6月，双方“分道扬镳”，大众汽车清空其持有的出门问问股份，一度为后者上市之路蒙上阴影。要知道，按半年计，来自大众汽车的知识产权收入占据了出门问问2023上半年营收的53%。

甚至进入2024仍有“后遗症”，上半年财报称称毛利率下降主要由于与汽车附属公司A的知识产权安排的收入减少。

4

警钟与号角

繁华似锦又烈火烹油

当然，问题痛点之外，出门问问的一些竞争优势、业绩亮点同样不能忽视。

聚焦2024上半年的营收下滑，主要由于2023年6月完成了与汽车附属公司的知识产权安排，1.39亿元营收不再持续。如不包括这部分营收，营收同比增长32.2%。

不难发现，出门问问还有不少成长牌码、发展备手，前景依然可期。占据新兴潜力赛道，若能持续把上述产品、模式做深做透做专，最终摆脱扭亏为盈、摆脱业绩股价困态也未可知。

不过仰望星空之余，还要脚踏实地。尤其是进军C端，更要夯实产品体验、用户口碑。以魔音工坊为例，截至2024年9月27日共有190条相关投诉量，主要涉及退款纠纷等。

（以上投诉均已经过平台审核）

整体看，冰火交融、确定性与不确定性交织，这或就是新兴赛道的挑战与魅力所在。目前，百模大战中尚未有企业盈利，仍处跑马圈地阶段，这意味着出口问问仍有逆袭翻盘机会，也意味着短期亏损阵痛会继续、产品模式打法需不断进化，快速规模起量是重中之重。

凤凰新闻／网易财经／搜狐财经／腾讯财经／今日头条／蓝鲸财经／百度百家／新浪微博／天天快报／中金在线／东方财富／雪球

等22家媒体入驻账号